Short selling и все, что с этим связано

Если вы владеете каким-то активом, ценной бумагой и уверены, что в ближайшее время стоимость этого актива упадет, вы попытаетесь побыстрее от него избавиться, чтобы сейчас получить за актив сегодняшнюю цену, а не меньшую — которая будет через неделю. Разница между ценой, по которой вы когда-то купили этот актив, и ценой, по которой вы его сегодня продали, составит вашу прибыль. Вам повезло, ваш актив с момента покупки вырос в цене, и вы успели его продать без убытка. А если даже с приличной прибылью — вы счастливы и веселы. Так зарабатывают практически все инвесторы, вкладываясь в активы «в долгую» с расчётом, что в будущем цена актива вырастет в цене. Поэтому и называются эти инвестиции долгосрочными.

Но на рынке присутствуют не только долгосрочные инвесторы, но и спекулянты. У них есть и другой способ заработать — на будущем падении цены актива, так называемая «короткая продажа«. Вкратце, short selling — это продажа того, чего у вас сейчас в наличии нет.

На первый взгляд непонятно, как это можно продать то, чего у вас нет, да и еще заработать на этом? Стратегия «Short sell» состоит из следующих шагов:

• занять этот актив у кого-то (за вознаграждение),
• продать его по нынешней цене,
• подождать, пока цена на актив упадет,
• выкупить этот актив на рынке по новой более низкой цене,
• вернуть этот актив его владельцу с вознаграждением.

Цена от продажи минус цена покупки минус плата за аренду актива составит вашу прибыль. Если же цена не упала, а наоборот — выросла — вам придется выкупать актив по более высокой цене. И ваша стратегия принесет вам убыток.

Объяснение термина

Когда вы что-то покупаете, вы покупаете «в долгую» (buying long), в надежде, что в долгой перспективе после покупки актив подрастет в цене. Когда вы продаете что-то, что имеете — это называется selling long, когда же продаете то, чего нет — это «selling short», от слова «short», одно из значений которого — «отсутствие чего-то».

Моральная и легальная сторона дела

Те, кто продают то, чем владеют, собственно получают выгоду, когда активы растут в цене — делая всех счастливыми. А вот те, кто зарабатывает на падающих ценах выглядят несколько в невыгодном свете. По сути они зарабатывают, когда компания теряет в стоимости, когда ее ценные бумаги дешевеют до цены мусора, в следствии чего инвесторы теряют свои сбережения, работники — работу, а владельцы компании становятся банкротами.

Более того, нечистые на руку дельцы могут намеренно распускать ложные слухи о шатком финансовом положении компании, выискивание инсайдерской информации, намеренно сбивая цену на ее ценные бумаги. Неудивительно, что исторически «короткие продажники» (short-sellers) не пользовались уважением, короткие продажи долгое время в XIX веке строго осуждались и были запрещены. Законодательство стран менялось в их пользу очень медленно и с большим подозрением. Но в конце XIX века пришли времена «дикого капитализма». Бурное развитие экономики (рост сети железных дорог, рост промышленного производства, открытие золота в Калифорнии и на Аляске) сметало на своем пути. Играть на бирже манипулируя ценами с помощью коротких продаж, распространением слухов, публикацией в желтой прессе всяческих компроматов стало вполне обыденным делом.

В качестве иллюстрации знаменитая сцена из фильма Trading Places.

В начале торгового дня цены на фьючерс на концентрированный апельсиновый сок идут вверх, так как есть покупатель, считающий, что цена на апельсиновый сок поднимется из-за плохого урожая. Два героя терпеливо ждут когда цена задерется вверх и потом начинают продавать. Заметьте, они ничего еще не купили и продают «в короткую без покрытия». После объявления Министерством сельского хозяйства о том, что урожай будет хорошим, весь рынок начинает избавляться от переоцененных фьючерсов, что тянет цену фьючерса вниз. Два наших героя ждут пока цена упадет, и начинают выкупать фьючерсы для покрытия своих коротких продаж.

В настоящее время, Selling short — вполне легальная операция, если она проведена в соответствии с текущими строгими правилами и законами. Короткие продажники это этакие «санитары леса», которые выискивают переоцененные активы и значит не дают ценам на эти активы расти до заоблачных высот.

Короткие продажи без покрытия

Короткая продажа без покрытия (Naked short) — это продажа акций, которых у продавца нет в наличии. Если при обычной короткой продаже вы продаете что-то, что взяли взаймы, тот в «голой» короткой продаже за транзакцией нет ничего.

При короткой продаже без покрытия, либо продавец не позаботился о предварительной заимствовании акций, либо он намеренно не собирается их передавать при settlement.

Сейчас такая операция запрещена. Почему, описано ниже.

Failure-to-deliver и его последствия

При правильной короткой продаже его операция обеспечена заимствованными акциями, о чем у него имеется документированное подтверждение. После продажи, акции, занятые продавцом перейдут во владение покупателю в момент осуществления операции settlement. кроткая же продажа без покрытия приводит к том, что в момент settlement продавцу нечего предъявить. Через (3-5 дней), когда наступает время заверения сделки, продавец получает деньги от покупателя, выкупает акции на рынке (предположительно — по более низкой цене) и поставляете акции покупателю и тем самым ликвидирует фантомные акции. Но что будет, если продавец не сделает этого? Скажем, акции на рынке никто не продает. Он просто объявляет по сделке непоставку (failure-to-deliver).

Состояние failure-to-deliver по сделке может длиться неделями и месяцами. Failure to deliver фактически приводит к ситуации, когда покупатель передал деньги продавцу, продавец получил деньги, но акции не получил. Причем акции, зачислены на брокерский счет покупателя, но фактически ему не поставлены. Покупатель, считая себя владельцем купленных акций (ведь на его брокерском счету присутствует соответствующая запись), может позднее продать эти акции кому-то еще, а тот покупатель — перепродать еще кому-то, и так далее по цепочке. На момент совершения короткой продажи без покрытия по сути до окончательного завершения сделки увеличивается количество акций в обороте (float). Создаются так называемые фантомные акции (phantom stocks). А исходный продавец может и дальше продавать акции без покрытия и без доставки акций, создавая все больше и больше фантомных акций.

Из-за коротких продаж без покрытия:

• увеличивается количество акций за счет появления фантомных акций
• из за этого размываются права каждого владельца акций
• из-за размытия прав и неконтролируемого увеличения количества акций за счет фантомных акций падает цена каждой отдельной акции
• короткие продажники ради получения еще большей прибыли продают еще больше акций без покрытия вгоняя цену акции в еще большее пике
• система раскручивается по спирали пока цена акции не падает до нуля
• в результате весь долг по поставкам акций у коротких продажников списывается как «не имеющий цены» (worthless)

Непоставка акций может произойти по вполне оправданной причине. Например ошибки в back office. Хуже, когда такая операция превращается в сознательную торговую стратегию. Это уже находится на грани мошенничества, если это короткая продажа совершена с заранее определенным намерением не поставлять акции покупателю в надежде то, что цена акций упадет до нуля, акции станут worthless и долг по поставке акций будет списан.

Неудивительно, что короткие продажи стали в глазах обывателей прочно ассоциироваться с манипуляциями рынками, инсайдерством, фронт-раннингом, мошенничеством, хищническими захватами бизнесов, шантажом, принудительным разорением, распространением ложных слухов.

Информационные технологии и короткие продажи

Все вышеприведенная информация — введение в тему для финансовых программистов, которые по роду своей программистской деятельности могут столкнуться с тонкостями коротких продаж, менеджмента позиций (position management), управления запасами ценных бумаг (inventory management), системами управления ордерами (OMS) и системами заимствования акций (stock loan / borrowing)

Система управления ордерами как правило имеет тесную связь с системой отслеживания запасов (Inventory), которая сообщает, сколько и каких акций у банка сейчас имеется в наличии. Если данный ордер на продажу выставлен на количество большее, чем есть в наличии, ордер делится на две части: первая часть — long sell (LS) — продает то количество, которое есть в запасах, вторая часть — short sell (SS) — инициирует процедуру заимствования недостающего количества акций, которая называется Locate. В результате это процедуры Locate должен быть одобрен специальным отделом Stock Loan and Borrowing, чей бизнес состоит в заимствовании акций у других участников рынка и предоставлении акций в аренду. Заимствование может быть одобрено на всё запрошенное количество акций или только на какую-то его часть. Все это происходит в течение нескольких секунд.

Без одобренного Locate короткая продажа превратится в продажу без покрытия, что во многих странах сегодня будет считаться нарушением закона о коротких продажах, и следовательно система должна блокировать такие потенциальные транзакции. Если Locate одобрен только на часть короткой продажи, на рынок отправляется только эта часть, а «непокрытая» часть блокируется от случайной отправки на рынок.

Как только Locate одобрен, ордер отправляется на торги, а в аудиторских базах данных делается запись, что короткая продажа подтверждена заимствованием акций из такого-то источника. Эта запись служить доказательством для регулирующих и контролирующих органов, что короткая продажа совершена добросовестно. Отсутствие такой записи (например, по причине потери данных, ошибке в записи) грозит участнику биржевых торгов большими неприятностями и штрафами.