Речь в данной статей пойдет о деривативах. Статья не претендует на полное изложение темы, подробности можно найти во множестве книг и на целой куче веб-сайтов в интернете. В ней я изложу лишь краткие сведения, которые пригодятся начинающим финансовым программистам.
Основы
Деривативом называется ценная бумага, цена которой является производной от цены другой ценной бумаги. Определение выглядит странным, но если вы вспомните курс школьной математики, алгебры и начала анализа, когда вы проходили функции и производные от них, то разберетесь: есть функция, есть производная от нее, эта производная — тоже функция, чье значение в определенной точке зависит от значение исходной функции в этой точке.
Дериватив — это по сути договор, контракт о покупке/продаже чего-то в будущем, не сейчас. Это будущее имеет срок — срок истечения договора (expiration). Поэтому контракты эти в русском языке называются срочными, а рынок, на котором торгуются эти контракты, называется «срочным рынком«.
Два главных типа деривативов
Самыми распространенными деривативами являются фьючерсы и опционы. В данной статье я не буду давать точное определение этих контрактов, но для понимания основ запомните: фьючерс — это договорное обязательство для обеих сторон сделки, а опцион — это обязательство со стороны продавца, но всего лишь право со стороны покупателя.
Предмет сделки
И фьючерсы и опционы могут быть на все что угодно. Главное, чтобы по этим контрактам нашлись продавцы и покупатели. Есть даже такая экзотика как опционы на фьючерсы. Если совсем просто, то деривативный контракт — это пари между двумя лицами о событии в будущем. Этим событием может быть как определенная цена на тот или иной товар, так и что-то более абстрактное, например, даже погода в определенном географическом месте (weather derivatives). Если вам это чем-то напоминает тотализатор, не удивляйтесь. До определенного времени, например, опционы не признавались законными финансовыми сделками и приравнивались к азартным играм вроде рулетки, блэк-джека и ставок на результаты спортивных состязаний.
Главными предметами наиболее распространенных деривативов являются товары (commodities) и финансовые бумаги (financial instruments).
Товарные деривативы это фьючерсы на зерно, нефть, соевые бобы, кукурузу, концентрированный апельсиновый сок, рис, говядину, свинину, металлы и многое другое. Такие деривативы торгуются на товарных биржах (commmodity exchanges), где покупатель может купить партию товара прямо сейчас (spot market), либо с поставкой в будущем (futures market) — через месяц, полгода, год, через два года.
Финансовые деривативы — это, например, фьючерсы на индекс S&P500, на государственные облигации Японии, опционы на индекс Dow Jones, и проч.
Стандартные деривативы
Эти контракты могут быть стандартными, и тогда они торгуются на биржах (derivatives exchanges) и называются listed derivatives (listed futures, listed options) или exchange traded derivatives (ETD).
При листинге того или иного дериватива биржа создает спецификацию, в которой подробно записано, как выглядит товар, на который заключается контракт, и описываются условия его поставки от продавца покупателю.
Товар, под который созается дериватив, должен быть по своей природе стандартизируемым. Например, сорта нефти, добываемой в разных точках земли, очень сильно отличаются друг от друга по составу. Поэтому для нефтяного фьючерса бирда выбирает какой-то определенный сорт нефти, который объявляется стандартным. И если вы заключаете фьючерсный контракт на этой бирже на поставку нефти стандарта Brent, то по истечении контракта вы получите бочку именно этой нефти, а не Urals или WTI. Подобным же образом стандартизируются бушели пшеницы, мешки сахара, тюки хлопка, слитки золота, поросячьи пупки, упаковки кофейных зерен, кукуруза, чай, природный газ, сухой концентрат апельсинового сока, рогатый скот, птица, рыба, уголь, рис, соевые бобы, и прочее прочее прочее.
Примеры контрактов:
- контракты Австралийской биржи деривативов
- примеры контрактов Гонгонской биржи
- примеры контрактов Тайваньской биржи
- контракты биржи CME
На веб-сайте каждой биржи имеется раздел, в котором перечислены все контракты, торгуемые на бирже с их детальными описаниями.
Цена на конкретный дериватив определяется во время торгов на бирже. Раньше торги проводились путем гласного аукциона face-to-face в специальных «ямах» торгового зала. Теперь торги биржевых деривативов проводятся в электронном виде. Эти деривативы — основное, с чем приходится иметь дело финансовому программисту при работе в инвестбанке.
Нестандартные деривативы
Деривативы могут быть нестандартными. Тогда две стороны сделки договариваются приватно о цене и условиях производного контракта и осуществляют сделку между собой вне биржи (over-the-counter / OTC). Контракт, который они подписывают друг с другом, касается только их. Для другого участника сделки условия контракта могут быть другими. Эти деривативы называются OTC-derivatives, так как они не имеют стандартной спецификации и стандартных условий. Как правило одной стороной такого контракта выступает инвестиционный банк , а другой — его дражайший клиент. Придумывание и заключение таких контрактов является частью работы инвестиционных банкиров по обслуживанию самых избранных клиентов инвестбанка. Инвестбанк здесь выступает в роли дилера, а его клиент — в роли контрагента.
Так как биржа не участвует в сделке, она не гарантирует исполнение контракта и проводку платежей. Сделки по этим контрактам не регулируются государством и не подпадают под надзор регулирующих органов.
Цены по этим деривативам определяются на переговорах сугубо между участниками сделки. Стоимость же таких контрактов определяется по сложным формулам составленным финансовыми инженерами («квантами»). Программисты сталкиваются с такими деривативами при программировании алгоритмов и моделей, составленных «квантами».
Примерами таких OTC-деривативов могут быть приснопамятные сделки по дефолтным свопам (credit default swaps), interest rates swaps, currency swaps и множество других контрактов. В принципе две договаривающиеся стороны могут договориться о чем угодно, указав в условиях сделки, где одна сторона платит другой определенную сумму в случае если, например, в августе в Сахаре выпадет снег.
Биржи
В стране может быть несколько бирж, торгущих деривативами. Например, в США в одну пору одновременно существовали биржи COMEX, NYMEX, NYBOT, CME, CBOT. Большая их часть располагалась в Нью-Йорке и Чикаго. В Японии — TIFFE/TFX, OSE, TOCOM. В Европе — Euronext, Euronext, OMX, LIFFE. В некоторых странах существует только одна биржа деривативов. Часто она образована исторически путем слияния более мелких бирж в одну. Например, Австралия — SFE, Сингапур — SIMEX, Гонконг — HKFE.
Очень часто бывает, что биржа деривативов объединяется с фондовой биржей в одну финансовую группу. Торговые движки у них разные, название разные, а юридическое лицо — одно. Например, в 2013 году в Японии Осакская биржа деривативов и Токийская фондовая биржа объединились в одну большую финансовую группу The Japan Exchange Group, Inc. (JPX). Под эгидой этой финансовой группы работают биржи: биржа деривативов, которая продолжает называться Осакской биржей (OSE), Токийская фондовая биржа (TSE) и биржа TOCOM.
| Australian Securities Exchange (ASX) | http://www.asx.com.au |
| B3, Brazil | http://www.b3.com.br |
| Bombay Stock Exchange (BSE) | http://www.bseindia.com |
| Boston Options Exchange (BOX) | http://www.bostonoptions.com |
| Bursa Malaysia (BM) | http://www.bursamalaysia.com |
| Chicago Board Options Exchange (CBOE) | http://www.cboe.com |
| China Financial Futures Exchange (CFFEX) | http://www.cffex.com.cn |
| CME Group | http://www.cmegroup.com |
| Dalian Commodity Exchange (DCE) | http://www.dce.com.cn |
| Eurex | http://www.eurexchange.com |
| Hong Kong Futures Exchange (HKFE) | http://www.hkex.com.hk |
| Intercontinental Exchange (ICE) | http://www.theice.com |
| Japan Exchange Group | http://www.jpx.co.jp |
| London Metal Exchange (LME) | http://www.lme.co.uk |
| MEFF Renta Fija and Variable, Spain | http://www.meff.es |
| Mexican Derivatives Exchange (MEXDER) | http://www.mexder.com.mx |
| Minneapolis Grain Exchange (MGE) | http://www.mgex.com |
| Montreal Exchange (ME) | http://www.m-x.ca |
| Nasdaq International Securities Exchange (ISE) | http://www.nasdaq.com |
| National Stock Exchange of India (NSE) | http://www.nseindia.com |
| NYSE Euronext | http://www.nyse.com |
| Shanghai Futures Exchange (SHFE) | http://www.shfe.com.cn |
| Singapore Exchange (SGX) | http://www.sgx.com |
| Tokyo Financial Exchange (TFX) | http://www.tfx.co.jp |
| Zhengzhou Commodity Exchange (ZCE) | http://www.zce.cn |
Биржевые деривативы
Каждая биржа исторически специализировалась на одном каком-то типе деривативов: если вам нужны были фьючерсы на металлы (медь, олово, платину, золото), вы шли на биржу NYMEX; нужны свинные ребрышки и говядина — вам на CME; кукуруза — на CBOT; требуются мешки с кофейными зернами — вам на New York Board of Trade (NYBOT). Нужны нефть, газ, уголь — идете на одну биржу, нужны фьючерсы на индекс Доу Джонса — на другую. Брокеры могут быть членами нескольких бирж одновременно и обслуживать любые ордера клиентов на любые деривативы, какие клиентов могут заинтересовать.
Деривативные контракты биржи создают сами. Каждая биржа может создать неограниченное количество контрактов. И нет никаких ограничений на то чтобы одна биржа создала бы у себя точно такой же деривативный контракт, который есть уже у соседней биржи. Все дело в ликвидности. Чем больше участников торгов по данному контракту на определенной бирже, тем еще больше участников торгов они привлекают. Если вы создали аналогичный контракт на вашей бирже, а им никто не торгует (все торгуют на соседней бирже), то считайте, что этот контракт никому не нужен и следовательно не имеет права на существование.
Придумыванием контрактов на бирже занимается специальный отдел «Financial Instruments Research and Development» (FIRD). Работники этого отдела называют себя FIRDстерами (FIRDsters), а формально их называют экономистами (economists). От идеи нового контракта до его выхода на биржу не проходит много времени. В отличие о материального производства, где исследования, создание и испытание прототипов занимает годы, на бирже новые контракты создаются и «исчезают» каждый квартал.
Неограниченная свобода в создании деривативных контрактов порождает острую конкуренцию. Часто бывает, что конкурирующая биржа создает у себя аналогичный контракт и переманивает всех участников торгов с другой биржи, отъедая долю рынка у конкурента по торговле данным деривативом. Острая конкуренция порождает стремление бирж к инновациям, улучшению условий торговли для участников торгов: продлевается время торгов, торги продлеваются на ночное время и становятся практически круглосуточными, торги переводятся в электронный вид, контракты меняются под ситуацию рынка, придумываются новые контракты, лишь бы удержать участников на торговой площадке биржи.
В отличие от торговли акциями, где акции IBM, торгуемые на NYSE ничем не отличаются от акций IBM на NASDAQ, деривативные контракты могут быть похожи, но все же чем-то отличаться друг от друга. Например, когда то CBOT и CME — две конкурирующие друг с другом биржи деривативов в Чикаго — имели фьючерсы на биржевой индекс (index futures). Но у CME это был фьючерс на индекс S&P500, а у CBOT — на Dow Jones. Конечно эти два фьючерса хоть и называются одинаково, на самом деле не эквивалентны. Как следствие, в брокерских системах электронных торгов деривативами отсутствует такой важный элемент, как SOR (Smart Order Routing), присущий системам торговли акциями. И все потому что данный конкретный контракт торгуется только на данной конкретной бирже.
Особенности, которые надо знать
Особенность деривативов заключается в том, что даже после совершения сделки две стороны сделки остаются во взаимоотношениях друг перед другом. Это и понятно, ведь сделка совершается сейчас, а расчёт произойдет в будущем. Эта особенность накладывает определенное требования к биржевой системе, которая обслуживает сделки. Например, по окончании торгов производится пересчет стоимости контракта, чтобы определить достаточно ли обеспечения у участника сделки, который продал контракт, выполнить его. Эта процедура называется margin call, и расчётом margin call на биржах срочных контрактов занимается специальная система.
Помимо того, каждый стандартный контракт имеет срок истечения, т.е. после истечения он пропадает в листинге и сделки по нему — невозможны. Каждый новый торговый день, неделю или месяц появляются появляются новые контракты в листинге с датами истечения в далеком будущем. Например, на австралийской бирже присутствуют фьючерсные контракты по 10-летним облигациям австралийского правительства аж на срок до 2030 года. С опционами еще сложнее — есть опционы со сроком истечения в определенную неделю месяца (weekly options), и при этом еще каждый опцион имеет свою разновидность по цене (strike price). И по каждой этой разновидности может совершиться сделка.
Такое появление и исчезновение контрактов биржевая система срочного рынка тоже должна поддерживать в отличие от биржевой системы торговли акциями, где акции появляются лишь в результате изменения листинга, и остаются там до тех пор, пока акция не пройдет болезненную процедуру делистинга (например, в случае банкротства акционерной компании или невыполнения ею требований листинга по каким-то причинам).
Выводы
В данной статье я попытался кратко объяснить, как именно торговля деривативами отличается от торговли акциями. У деривативных инструментов есть свои нюансы и особенности, которые не присущи ценным бумагам фондового рынка. Об этих особенностях следует знать при проектировании и программировании торговых систем. О моделировании этих особенностей мы поговорим в отдельной статье.
Algo & DMA: технологии биржевой торговли 